1.宏觀方面，在海外開啟降息周期以及國內(nèi)貨幣與財政政策利好密集出臺的情況下，海內(nèi)外宏觀利好因素共振，市場預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，帶動商品市場情緒大幅提振，引導(dǎo)黑色金屬品種價格在跌至低位后反彈上漲。年內(nèi)財政增量政策的加快落地將繼續(xù)提振黑色系市場，但拉動鋼材實際需求回升的程度或有限，產(chǎn)業(yè)基本面格局改善有限，限制了行情反彈的高度。
2.產(chǎn)業(yè)方面，需求內(nèi)部結(jié)構(gòu)性分化，難有實質(zhì)性增長。房地產(chǎn)市場利好政策頻發(fā)，但調(diào)整周期難改；基建市場預(yù)期受政策影響不斷修正，關(guān)鍵問題仍存；制造業(yè)成為當(dāng)前剛需的主要支撐，維持韌性；出口需求維持高位，但也需要關(guān)注貿(mào)易政策風(fēng)險。
3.在宏觀利好疊加產(chǎn)業(yè)階段性好轉(zhuǎn)的推動下，成材仍有一定反彈驅(qū)動力。然而，在地產(chǎn)行業(yè)依然處于筑底周期的背景下，鋼材價格處于下行周期也難以改變。需求情況或難有超預(yù)期表現(xiàn)，中長期鋼鐵行業(yè)供需寬松的格局未改，這限制了鋼材價格的反彈高度。10月份將進(jìn)入“銀十”需求旺季兌現(xiàn)期，實際需求情況仍需要確認(rèn)；冬儲期間基于貿(mào)易商情緒偏低的情況，需求也存在一定的不確定性。若需求表現(xiàn)不如預(yù)期，將給與逢高沽空的交易機會。
風(fēng)險提示：上行風(fēng)險在于財政政策發(fā)力超預(yù)期帶來需求恢復(fù)超預(yù)期，下行風(fēng)險在于原料端供應(yīng)寬松疊加鋼廠減產(chǎn)帶來負(fù)反饋。
宏觀：海外經(jīng)濟軟著陸預(yù)期增強，國內(nèi)政策加碼推動經(jīng)濟發(fā)展
從海外市場來看，隨著美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50bp，降至4.75%-5%之間的水平，開啟了自2020年3月以來的首次降息。美聯(lián)儲啟動降息周期將引導(dǎo)全球更多央行跟隨降息，從而在全球范圍內(nèi)刺激經(jīng)濟，帶動全球經(jīng)濟活動，特別是制造業(yè)和大宗商品市場。也有助于我國打開貨幣政策空間和財政政策空間，推動國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)向好發(fā)展。國慶期間公布的9月美國ISM服務(wù)業(yè)PMI與就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，大幅消退了市場對于美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，強化了美國經(jīng)濟軟著陸的前景。
國內(nèi)方面，9月24日國新辦會議推出重磅貨幣寬松政策。主要內(nèi)容有：1）下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。2）降低中央銀行政策利率，7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點，從目前的1.7%調(diào)降至1.5%。3）降低存量房貸利率并統(tǒng)一房貸最低首付比例。4）創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持專項再貸款。從以上政策可以看出政策態(tài)度積極且超預(yù)期，例如國內(nèi)將有第三次降準(zhǔn)，降息幅度達(dá)20BP而非過去的10個BP，尤其是創(chuàng)設(shè)支持資本市場的結(jié)構(gòu)性政策工具，大大改善了股票市場的流動性情況。
雖然國內(nèi)貨幣政策已經(jīng)打開空間，但在提振需求和通脹方面則更需要財政政策的加碼。隨著美聯(lián)儲開啟降息、人民幣匯率走強后，財政政策空間也被打開。9月26日，中央較往年提前舉辦以經(jīng)濟工作會議為主題的政治局會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下一步經(jīng)濟工作。會議強調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。從具體的政策部署上來看，一些貨幣政策相關(guān)措施已經(jīng)基本宣布，LPR的調(diào)降以及房貸調(diào)降的具體細(xì)則安排也已宣布。房地產(chǎn)領(lǐng)域，會議強調(diào)“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，信號意義明確。會議提出努力提振資本市場，對資本市場的強調(diào)進(jìn)一步提升。會議提出要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用，全年財政政策力度有望提升。
綜上所述，在海外開啟降息周期以及國內(nèi)貨幣與財政政策利好密集出臺的情況下，海內(nèi)外宏觀利好因素共振，市場預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，帶動商品市場情緒大幅提振，引導(dǎo)黑色金屬品種價格在跌至低位后反彈上漲。年內(nèi)財政增量政策的加快落地將繼續(xù)提振黑色系市場情緒，但拉動鋼材實際需求回升的程度或有限，產(chǎn)業(yè)基本面格局改善有限，限制了行情反彈的高度。
制造業(yè)：成為主要支撐，維持韌性
制造業(yè)投資增速穩(wěn)中有進(jìn)，但近期高增速略顯疲態(tài)。今年1-8月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長3.4%，分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.4%，制造業(yè)投資增長9.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.2%。固投三大領(lǐng)域中，僅有制造業(yè)投資持續(xù)維持高速增長，制造業(yè)投資成為投資側(cè)的主要支撐。核心原因在于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展主題下，產(chǎn)業(yè)政策對于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的支撐。而增速高位放緩的主要原因則是受高基數(shù)壓制作用和中下游行業(yè)拖累影響，上游制造業(yè)投資增速僅小幅放緩，中游裝備制造業(yè)投資增速表現(xiàn)分化，下游消費品制造業(yè)投資增速多數(shù)放緩，中下游放緩幅度更大。
后續(xù)來看，制造業(yè)投資增速預(yù)計維持韌性。圍繞加快布局培育新質(zhì)生產(chǎn)力和大規(guī)模設(shè)備更新政策進(jìn)一步落地，將對制造業(yè)投資形成較強支撐。同時，隨著海外降息帶動補庫存周期啟動，也有利于制造業(yè)發(fā)展回升。
出口：維持高位，關(guān)注貿(mào)易政策風(fēng)險
鋼材出口延續(xù)去年的高速增長。2024年1-8月份，中國共出口鋼材7072萬噸，較去年增加1125萬噸，同比增速為19%，出口占比逐步提高，為鋼材需求提供了主要增量。6月份市場一度因嚴(yán)查出口買單和海外反傾銷政策調(diào)整了后續(xù)出口預(yù)期，但從8、9月份的出口接單情況來看仍出現(xiàn)回升。雖然全球市場的鋼材需求未有明顯提升，但由于具備價格優(yōu)勢，我國鋼材近年來具備較強的出口競爭力。
后續(xù)來看，四季度東南亞鋼鐵需求進(jìn)入旺季，且我國鋼材出口價格優(yōu)勢仍在，對我國鋼鐵出口形成利好支撐。但也需要注意今年以來鋼鐵貿(mào)易摩擦增多、貿(mào)易保護(hù)主義加重，以及人民幣匯率走強，或?qū)笃谖覈摬某隹谛纬梢种啤?/p>
供給：盈利改善，鋼廠溫和復(fù)產(chǎn) 供給端持續(xù)收縮后，盈利情況有所改善，當(dāng)前進(jìn)入溫和復(fù)產(chǎn)階段。鋼廠生產(chǎn)經(jīng)歷了減產(chǎn)到復(fù)產(chǎn)的過程。從數(shù)據(jù)來看，2024年1-8月，中國粗鋼產(chǎn)量69141萬噸，同比下降3.3%。其中6月份粗鋼產(chǎn)量為9161萬噸，同比提高0.2%，而到了7月份粗鋼產(chǎn)量為8294萬噸，同比下降9.0%，8月份粗鋼產(chǎn)量7792萬噸，同比下降10.4%。可見粗鋼產(chǎn)量降幅持續(xù)擴大，多因7、8月份粗鋼產(chǎn)量持續(xù)下降所致。自9月份開始，鋼廠自低位復(fù)產(chǎn)，鋼聯(lián)247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量數(shù)據(jù)自220萬噸的低位緩慢回升。主因進(jìn)入季節(jié)性旺季后，鋼廠成本下滑帶來利潤回升，盈利狀況改善，鋼廠提產(chǎn)動能增強。不過當(dāng)前來看，復(fù)產(chǎn)力度不算大，終端需求改善情況有限，鋼廠對加大復(fù)產(chǎn)有所謹(jǐn)慎。后續(xù)來看，基于終端需求難以出現(xiàn)實質(zhì)性改善，限制了鋼廠增產(chǎn)的空間，預(yù)計供應(yīng)端維持階段性低供應(yīng)格局，同時受利潤變化或預(yù)期改變的影響間或小幅提升產(chǎn)量。 觀點與總結(jié) 對于2024年四季度鋼材市場來說，將面臨宏觀預(yù)期改善與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實疲弱的博弈局面。首先，宏觀方面，海內(nèi)外宏觀利好因素共振給商品資產(chǎn)帶來利好，市場氛圍整體好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲開啟降息周期，帶動全球各國央行跟隨降息從而促進(jìn)經(jīng)濟活動，同時也帶動中國打開降息空間。國內(nèi)方面，貨幣寬松政策以及積極財政政策聯(lián)合大力促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展。產(chǎn)業(yè)方面，由于三季度鋼廠減產(chǎn)較多，疊加近期需求旺季的到來，減輕了鋼材的庫存壓力，產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)階段性邊際好轉(zhuǎn)。那么在宏觀利好疊加產(chǎn)業(yè)階段性好轉(zhuǎn)的推動下，成材仍有一定反彈驅(qū)動力。然而，在地產(chǎn)行業(yè)依然處于筑底周期的背景下，鋼材價格處于下行周期也難以改變。基建方面雖然有財政政策的加碼支持，但對用鋼需求的托底作用已有所減弱，制造業(yè)用鋼和出口需求整體延續(xù)韌性。因此需求情況或難有超預(yù)期表現(xiàn)，中長期鋼鐵行業(yè)供需寬松的格局未改，這限制了鋼材價格的反彈高度。10月份將進(jìn)入“銀十”需求旺季兌現(xiàn)期，實際需求情況仍需要確認(rèn)；冬儲期間基于貿(mào)易商情緒偏低的情況，需求也存在一定的不確定性。若需求表現(xiàn)不如預(yù)期，將給與逢高沽空的交易機會。 風(fēng)險提示：上行風(fēng)險在于財政政策發(fā)力超預(yù)期帶來需求恢復(fù)超預(yù)期，下行風(fēng)險在于原料端供應(yīng)寬松疊加鋼廠減產(chǎn)帶來負(fù)反饋。
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